Dans notre dernier numéro du Journal, l’analyste en placement David Hao établit des parallèles entre la Corée et la Chine et explique comment la recherche comparative permet de prendre des décisions de placement plus éclairées.
Points clés :
- L’étude de la Corée peut servir à évaluer la voie à suivre pour la Chine.
- Comprendre comment une entreprise sert toutes les parties prenantes aide à reconnaître les données financières attrayantes par rapport aux bénéfices non durables.
- La société et les institutions connaissent des changements beaucoup plus importants dans les marchés émergents que dans les marchés développés, créant à la fois des risques et des occasions.
Chez Burgundy, notre équipe affectée aux marchés émergents couvre un large éventail de pays, et la recherche sur une région nous aide souvent à mieux en comprendre une autre. Après avoir visité la Corée pour la première fois plus tôt cette année, je n’ai pu m’empêcher d’établir des parallèles avec la Chine. Étant donné que les autorités chinoises ont étudié en profondeur la trajectoire des développements de la Corée, et continuent de le faire, les recherches sur la Corée s’avèrent très révélatrices. En explorant trois cas de figure distincts, je vous expliquerai comment nous pouvons utiliser ces recherches pour évaluer la voie à suivre pour la Chine.
Cas de figure no 1 : Eau claire
À Séoul, une rivière de 11 kilomètres, la Cheonggyecheon, traverse le centre-ville. Ce cours d’eau réaménagé a connu un passé mouvementé, reflétant les décennies de développement économique soutenu du pays. Depuis les années 1960, l’industrialisation rapide a transformé ledit cours d’eau en un fossé très pollué, rendant son nom, qui signifie « ruisseau d’eau claire », paradoxal. Finalement, le cours d’eau a été pavé. Des années plus tard, une autoroute surélevée a été construite. En 2003, Cheonggyecheon a fait l’objet d’un vaste et complexe projet de restauration imposé par le gouvernement municipal. L’objectif consistait à mieux résister aux inondations et à améliorer les infrastructures d’irrigation de la ville. Aujourd’hui, le cours d’eau restauré est une destination pittoresque et populaire auprès des touristes et des résidents.
À mes yeux, Cheonggyecheon symbolise le progrès et le développement urbains que de nombreux étrangers et Coréens n’auraient pu prévoir il y a 30 ans. Notre prisme nord-américain peut nous faire oublier l’importance de la gestion des ressources (dans ce cas, l’eau) dans les régions du monde où les ressources sont moins abondantes.
En Chine, des décennies d’industrialisation rapide ont également donné lieu à une pollution environnementale importante. Depuis le milieu des années 2010, le pays a pris des mesures importantes pour contrôler la pollution et protéger l’environnement, notamment avec la loi sur la protection de la rivière Yangtze en 2020, un texte de loi visant à améliorer la gestion de l’eau du plus long cours d’eau d’Asie. Par conséquent, nous avons repéré plusieurs bonnes entreprises qui profitent de ces politiques de protection de l’environnement et les avons même placées au sein de notre équipe de rêve. En revanche, plusieurs secteurs et sociétés ont souffert de la hausse des coûts de conformité en raison de la réglementation environnementale de plus en plus stricte ou ont dû fermer complètement leurs portes. Le processus de maturation des politiques de protection de l’environnement étant une arme à double tranchant, nous avons l’intention d’être du bon côté.
Sociétés de l’équipe de rêve – Ces sociétés possèdent les caractéristiques commerciales, financières et de gestion que Burgundy juge de grande qualité, mais leur cours actuel n’offre pas une marge de sécurité suffisante pour justifier un placement.
Alors que nous approfondissons notre compréhension des placements en Chine, l’environnement est l’un des nombreux domaines d’intérêt. Dans le contexte de la rareté des ressources en Chine, les infrastructures hydrauliques essentielles, les infrastructures énergétiques (c’est-à-dire les chaînes de valeur de stockage d’énergie, l’éolien, le solaire et l’hydrogène) et les infrastructures agricoles deviendront de plus en plus importantes. Nous avons déployé des efforts considérables pour élargir notre compréhension de ces secteurs et avons repéré plusieurs entreprises intéressantes, que nous avons également placées dans notre équipe de rêve.
De plus, la qualité des infrastructures dans une région donnée nous aide à déterminer la viabilité de nos investissements et les risques. Ces sujets s’avèrent particulièrement importants dans les marchés émergents, où les institutions, les sociétés et les entreprises sont souvent moins ancrées et évoluent constamment, ce qui nécessite davantage notre attention. Il est essentiel de comprendre comment une entreprise interagit avec toutes les parties prenantes afin de faire la distinction entre les données financières attrayantes et les bénéfices non durables qui pourraient être réglementés à mesure que la société arrive à maturité.
Cas de figure no 2 : Véritable jungle
Lorsque nous évaluons les perspectives d’affaires à long terme dans les marchés émergents, nous jugeons essentielle l’analyse des risques et des occasions liés aux facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG). De plus, les leçons que nous avons tirées relativement aux facteurs ESG en Corée nous ont aidés à éviter les écueils en Chine.
Consultez notre rapport ESG 2022, dans lequel nous soulignons le risque social associé au tutorat parascolaire en Chine.
Comme c’est le cas dans de nombreuses cultures, la culture coréenne valorise l’éducation, et la dynamique concurrentielle du CSAT (test normalisé de la Corée pour l’entrée à l’université) est intense, à l’instar du Gaokao en Chine (équivalent de l’examen d’admission à l’université). Étant donné la hausse des revenus et le désir d’une meilleure éducation pour leurs enfants, les parents chinois ont commencé à investir beaucoup d’argent durement gagné dans des services de tutorat après l’école, comme l’ont fait les parents coréens. Dans certains panels de consommateurs chinois, nous avons constaté que le tutorat après l’école représentait jusqu’à 20 % du revenu disponible d’une famille, participant à la croissance importante du secteur du tutorat parascolaire et à l’attrait des états financiers. Après des années de croissance et de rentabilité, le gouvernement chinois a rapidement changé de cap, et le secteur est devenu rapidement sans but lucratif, et les actions ont ensuite implosé. Les investisseurs de ces entreprises sont devenus les dindons de la farce.
Relisez l’article de 2009 de Burgundy intitulé L’année du dindon. Dans cet article, on examine les leçons tirées par Burgundy en 2008 concernant le risque et l’incertitude sur les marchés et on présente la conception de notre processus pour nous protéger contre les dangers du consensus.
Malgré des données financières intéressantes sur le plan statistique, nous avons choisi de laisser de côté les sociétés chinoises de tutorat parascolaire, estimant que le fardeau des coûts pour les parents et les pressions psychologiques sur les enfants représentaient des avantages insoutenables pour les investisseurs. Ce faisant, nous avons pu éviter les conséquences des mesures répressives à l’égard du tutorat. (La figure 1 illustre l’incidence de la réglementation sur les deux plus importantes sociétés de tutorat parascolaire en Chine en 2021.) Bien que jugée rétrospectivement « sage », cette décision a été largement étayée par notre expérience de l’épisode similaire de l’intervention du gouvernement coréen dans le tutorat parascolaire une décennie plus tôt. Cet évènement a renforcé notre conviction que la rentabilité ne devrait pas se faire au détriment des parties prenantes (et certainement pas de toutes les parties prenantes sauf les actionnaires), et nos observations en Corée nous ont permis d’éviter un danger caché en Chine.
Cas de figure no 3 : Conglomérats et petits géants
Le dynamisme des affaires de la grande région métropolitaine de Séoul est palpable, tout comme le dynamisme économique de la Corée. Outre la société bien connue Chaebols (grands conglomérats comme Samsung Group, un placement de Burgundy), nous sommes allés à la rencontre de plusieurs petites entreprises lors de notre plus récente visite en Corée. Nous avons constaté qu’elles exercent leurs activités dans des marchés spécialisés où elles occupent une position dominante et bénéficient d’avantages concurrentiels. Ces équipes de direction sont très conscientes des efforts qu’elles doivent déployer pour conserver cet avantage en innovant et en conservant une longueur d’avance sur la concurrence. Au cours de nombreuses conversations, j’ai senti la fierté nationale des équipes de direction, qui m’ont expliqué que les produits de leur entreprise étaient sur le point de dominer le marché mondial. Même si des sociétés bien connues comme Samsung, LG et SK Group représentent une part importante du produit intérieur brut de la Corée, il existe aussi de nombreuses petites entreprises moins connues. Chez Burgundy, même si nous tenons compte du caractère liquide de nos placements, notre sélection s’effectue selon la qualité des activités et les possibilités de rendements ajustés aux risques, et non sur la taille absolue des entreprises. Plus précisément, une petite société qui occupe une position dominante sur son marché spécialisé pourrait constituer un meilleur placement qu’une grande société dans un contexte concurrentiel moins favorable. Alors que nous épluchions ces petites entreprises, nous avons trouvé des candidats pour l’équipe de rêve et des titres pour notre portefeuille.
Quel est le lien avec la Chine ? Comme l’on pouvait s’y attendre, les autorités chinoises ont étudié l’histoire du développement de la Corée et élaboré des plans similaires. La nomenclature des « petits géants spécialisés, raffinés, particuliers et innovants » est d’abord apparue dans les documents de politique officielle en 2011 avant de figurer parmi les priorités en raison de la nécessité d’une mise à niveau industrielle, de la priorité de la politique économique qui consiste à délaisser les produits manufacturés à faible valeur ajoutée (vêtements, jouets, etc.) au profit de ceux à plus forte valeur ajoutée (moteurs, machines de précision, robots industriels, etc.). Au fil du temps, à mesure que les entreprises deviennent plus axées sur la recherche et le développement et parviennent à se doter de capacités plus complexes, les sociétés les mieux gérées et les mieux positionnées créeront des solutions rentables pour les clients et domineront leurs créneaux choisis (et/ou croîtront avec succès dans de nouveaux marchés attrayants) et augmenteront leurs avantages concurrentiels. Ce sont les sociétés dans lesquelles nous cherchons à investir. En septembre 2022, le ministère de l’Industrie et de l’Information de la Chine avait repéré quelque 9 000 de ces « petits géants ». Même si toutes ne réussiront pas et ne répondront certainement pas toutes à nos critères de qualité, notre équipe continuera de passer au crible ces entreprises novatrices, d’évaluer la qualité et de chercher des équipes de direction solides pour tirer parti de la prochaine phase du développement économique de la Chine. Par conséquent, nous sommes enthousiasmés par les perspectives de cette mise à niveau dans divers secteurs et sous-secteurs. Les leçons tirées de nos observations en Corée peuvent nous aider à repérer des placements dans des entreprises tout aussi petites, mais dominantes en Chine.
« … notre équipe continuera de passer au crible ces entreprises novatrices, d’évaluer la qualité et de chercher des équipes de direction solides pour tirer parti de la prochaine phase du développement économique de la Chine. »
Conclusion
Chez Burgundy, notre équipe de placement combine recherche sur le terrain et échange d’idées ouvert entre nos équipes régionales situées au même étage dans notre bureau principal. Les voyages de recherche nous permettent d’approfondir notre compréhension de ces entreprises, de ces clients et de ces sociétés au-delà de ce que nous lisons dans les journaux et voyons aux nouvelles. De plus, les discussions subséquentes avec nos collègues élargissent notre compréhension et la leur.
Ces trois cas de figure, qui illustrent la façon dont l’étude de la Corée peut servir à établir des analogies avec la voie à suivre pour la Chine, mettent en lumière les domaines dans lesquels nous devons rester vigilants. Nos recherches en Corée permettent d’évaluer les répercussions de l’industrialisation rapide, les risques et les occasions liés aux facteurs ESG, ainsi que l’incidence des entreprises novatrices (grandes ou petites) sur le développement économique. Nos leçons tirées de la Corée nous aident à établir des parallèles pour arriver à une compréhension plus nuancée de la Chine, tout en reconnaissant les risques et les occasions associés aux placements dans un pays en développement où la société et les institutions connaissent des changements beaucoup plus importants.
En suivant notre processus et en pensant comme des propriétaires, nous pouvons éviter les obstacles et prendre de bonnes décisions de placement pour générer de solides résultats de placement à long terme.
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